Entretien en private equity : questions, LBO et étude de cas

Ce qui change par rapport à la banque

En M&A, on te demande d'exécuter : construire le modèle, sortir le deck, tenir le rythme. En private equity, on te demande d'avoir un avis et de le défendre avec de l'argent fictif sur la table.

Trois conséquences concrètes sur l'entretien :

• La question « pourquoi notre fonds » n'accepte aucune réponse générique. Un fonds a une thèse, des secteurs, une taille de ticket, des participations connues. Ne pas les citer est rédhibitoire.
• On te demandera de pitcher une société à acheter. Prépares-en deux, dont une dans le secteur du fonds.
• L'étude de cas, sur place ou à emporter, pèse souvent plus lourd que tous les entretiens précédents.

Les questions de fit propres au PE

• Pourquoi le private equity ?
• Pourquoi notre fonds en particulier ?
• What makes a good investment? What do you look for?
• Parlez-moi d'un deal récent de notre portefeuille que vous suivez.
• Pitch me a company we should look at buying.
• Où vous voyez-vous à terme : en fonds ou en banque ? Pourquoi ne pas rester en M&A ?

Sur « qu'est-ce qu'un bon investissement », la réponse attendue n'est pas une liste de critères appris. C'est un cadre : des flux de trésorerie prévisibles, une position défendable sur son marché, un management aligné, des leviers d'amélioration identifiés, et surtout une voie de sortie crédible. Puis un exemple réel qui coche ces cases.

Le bloc LBO : ce que tu dois savoir dérouler

• Walk me through an LBO. Pourquoi le levier améliore-t-il le rendement ?
• Qu'est-ce qui fait une bonne cible de LBO ?
• Décrivez la structure de dette type d'un LBO européen mid-cap aujourd'hui.
• Un sponsor vous dit : « le levier ne crée pas de valeur ». Vrai ou faux ? Décomposez les vraies sources de rendement.
• Comment fonctionne un management package (sweet equity, ratchet) ?
• Expliquez le buy-and-build et chiffrez l'arbitrage de multiple.
• Qu'est-ce qu'un continuation fund ? Mécanique, essor et conflits d'intérêts.
• Pourquoi l'analyse LBO sert-elle de plancher de valorisation dans un process de cession ?

La question sur le levier est un test d'honnêteté intellectuelle. La bonne réponse : le levier n'est pas une source de création de valeur, il amplifie celle qui existe. Les vraies sources sont la croissance opérationnelle, l'amélioration des marges, l'expansion de multiple et le désendettement. Un candidat qui répond « le levier crée de la valeur » vient de dire qu'il n'a pas compris le métier.

L'étude de cas : la vraie épreuve

Selon les fonds, elle prend deux formes : un cas sur place en deux à quatre heures (modèle LBO simplifié plus recommandation), ou un cas à emporter sur quelques jours, restitué en présentation devant l'équipe d'investissement.

Ce qui est noté, dans l'ordre :

• La recommandation : investir ou non, à quel prix, avec quelles conditions. Une analyse sans décision est un échec, quelle que soit la qualité du modèle.
• Les trois à cinq raisons qui la portent, chacune chiffrée.
• Les risques et ce qui les mitige. Un candidat qui n'en voit aucun est un candidat qui n'a pas travaillé.
• Le modèle, en dernier. Il doit être juste et lisible, il n'a pas besoin d'être sophistiqué.

Et surtout : la restitution est orale. Le meilleur modèle du monde présenté en lisant ses slides perd contre une analyse plus simple défendue avec conviction et tenue sous les objections de l'associé.

Préparer la restitution, pas seulement le modèle

C'est le point aveugle de la plupart des candidats : ils passent trente heures sur le modèle et zéro sur la façon de le raconter en dix minutes. Or l'équipe d'investissement ne verra jamais tes formules, elle verra ta capacité à défendre une thèse contre des gens dont c'est le métier de la démonter.

Entraîne-toi à voix haute, chronomètre en main, en te faisant interrompre. Les 264 questions d'entretien finance, dont les 23 questions LBO et les 6 questions de fit spécifiques au private equity, sont disponibles gratuitement en PDF avec leur réponse attendue.